作为一名资深的注册估值分析师，如何对股票进行估值如同庖丁解牛，数十种财务指标分析，PE、PB、EV/EBITDA估值指标计算，不同行业对比，前瞻性预测，财务模型搭建......十八般武艺全都操练一遍，股票估值与市场价格相比，高下立判。这个诊断很少发生错误。但是估值低，并不代表股票价格会发生上涨。笔者一直都是以低估值买进股票：中煤能源港股、京能清洁能源、西部水泥，以及中国石化，这些股票的价格在买入后股票价格都继续下跌，最严重的情况下竟然跌了50%。这就是估值与市场的魅力！自然也不是估值出现错误，因为这些股票价格都进行了估值修复，很多股票价格都大幅超过了买入价格。

笔者在认真总结后发现，这些股票估值出现修复的原因，正是在《证券分析师实践指南》这本书的第八章：识别和监测影响股票的关键因素章节中所提到的股价催化剂。股价催化剂有很多，比如新产能投产、行业政策变化等，但是在所有的催化剂里面，私有化是最猛烈的一种。

毫无疑问，私有化是最猛烈的催化剂，因为这个因素一旦出现，效果立竿见影。它发生的根本原因是股票价格远远偏离估值基准线。虽然现在的各种新能源股票价格一飞冲天，但是在港股市场上，很多新能源股票进行私有化的原因，是它们的股票价格低到忍无可忍。国家电投集团旗下的中国电力清洁能源（00735.HK），华能集团旗下的华能新能源（00958.HK），华电集团旗下的华电福新（00816.HK），中广核集团旗下的中广核新能源（01811.HK），以及京能清洁能源（00579.HK），这些新能源股票一部分已经完成私有化退市，另一部分因为各种原因最终没有退市。进行私有化的原因无一例外：估值太低。因为私有化价格远远高于股票交易价格，所以股票在宣布进行私有化的时候，市场价格会发生大幅上涨；在私有化失败的时候，股价又大幅下跌。

用笔者曾经买入的京能清洁能源来举例。

2019年的时候，通过财务模型测算，股票基本面价值每股价格应该在2.6-2.8港币，当时股票价格一直在1.8港币上下浮动，PB大幅低于1。笔者也把公司所有发电机组的投产日期全部列出，确定这只股票是真正低估的，于是在1.8港币左右的价格全仓买入。不料买入股票之后，股价持续下跌，甚至跌到了0.95港币，最多的时候下跌了50%，之后股价缓慢上升至1.58港币。2020年7月7日，公司宣布私有化，股价当天上涨31%至2.07港币，笔者的股票才实现解套。

“我们自以为知之甚多的事情背后，无不潜伏着等量的未知因素。”京能清洁能源的私有化方案没有获得通过，短短几天内，股价又从高点的2.51港币迅速下跌至1.61港币。然而，对于不熟悉这只股票的投资人，也很难猜对当前的股票价格。在新能源的巨大风口下，截至10月6日，公司股票价格已经上涨至每股2.83港币。股票价格还会不会继续涨呢？没有人清楚的知道。我们唯一可以得出的结论是，这个股票曾经被大幅低估，私有化是最好的证明，也是最强烈的催化剂。当然，大家也许更加不会想到，对于曾经因为私有化失败且价格跌到每股0.82港币的中广核新能源而言，今天的股票价格已经上升至每股8.74港币了。在变幻莫测的风口上，谁也无法预测山顶在何处。

对投资人来说，总结历史是为了更好的投资未来。如何才能挖掘出另外一个私有化的标的，从而实现更好的投资收益呢？与私有化相比，另外一个催化剂也可以等同，那就是港股回A股上市，不论是中芯国际、中国电信还是中国能源建设，在这些股票宣布发行A股后，股票价格都出现了阶段性上涨，因为发行A股是一次重新定价的机会，因此在两地估值存在差异的背景下，很多投资人会进行套利操作。

寻找投资机会，第一步是判断估值处于大幅度低估的情形，第二步则是判断私有化或重新定价出现的时机。对CVA注册估值分析师来说，第一步是相对容易的，因为它是一个固定的模式，按图索骥；第二步则相对困难。

这里笔者再举个例子。

香港的股票，特别是大型国企股票，很多处于严重低估的情形，PB值小于1的股票比比皆是，也就是说这些股票都是以低于净资产的状态来交易的。对于强调国有资产保值增值的目标来说，当股票的股价小于每股净资产时，这些股票就失去了再融资的能力，所以，在香港上市后再回归A股融资，是非常普遍且正常的情形。因此我们可以筛选一下有哪些在香港上市、但是还没有在A股上市，同时股票价格大幅低于每股净资产的央企。比如，中国再保险集团。作为中国最大、甚至是独家的再保险公司，2015年以每股2.70港币上市后，它的股价持续下跌，今年最低跌到了0.72港币，截至今天，它的股票价格为每股0.91港币。根据中报的数据，截至6月30日，中国再保险集团的净资产是每股2.21元人民币。虽然我们不能获悉中国再保险集团是否会回到A股，但是在严重低估的股票价格下，它是无法进行再融资的，如果要快速发展，它必须进行股票融资来补充资本金，而这重中之重的第一步，是回归A股发行股份。

最后，我们用《证券分析师实践指南》第八章的总结作为结尾。

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