2025年12月5日，美国流媒体巨头奈飞Netflix宣布以720亿美元对价（不含承接债务）收购华纳兄弟（WED）的电影电视工作室、流媒体业务（含HBO、HBO Max）以及核心IP与片库（如《哈利波特》、《权利的游戏》），而WBD的有线电视网络业务（含CNN、TNT等）则从WED分拆，并成为独立公司“探索全球”（Discovery Global）。本次交易并非整体收购，而是一次类似特定资产包的收购，通过将WED传统电视业务剥离，奈飞将仅获得华纳兄弟关键战略资产，从交易规模上来看，是全球影视史上最大并购案。

快速判断一次热点交易的价格到底贵不贵，我们首先找一找，近年来是否有可以借鉴的可比交易，如有，则可以通过先例交易法快速进行判断。

选取可比交易是运用“先例交易法”进行估值的关键。核心在于确定核心筛选标准，比如从被评估对象的主营业务、是否处于同一细分领域、所处生命周期阶段、商业模式、所在地域进行判定，并筛选出与被评估对象在业务、交易及环境上高度相似的案例，以确保估值结果的公允性，且选择的先例交易尽量在5年以内。

通过借助专业数据库及AI搜索工具，可以筛选出三笔交易案例，如表1所示，这三笔交易的收购标的均为传统影视公司的内容资产，且地域主要为美国，与我们评估的奈飞收购华纳兄弟的交易具有较强的可比性。

我们可以看到迪士尼收购21CF的案例在交易规模和交易性质上更为接近，而亚马逊收购米高梅和天空之舞收购派拉蒙这两笔交易发生在近3年，从时间维度上更有可比性。从支付方式上来看，三笔均以现金为主要支付手段，从交易动机来看，均为获得顶级内容资产。这三笔交易均可以作为可比先例交易，供我们对奈飞收购华纳兄弟这笔交易对价高低与否，有一个粗线条的判断。

同样的，通过AI搜索以及金融数据终端，我们幸运地查询到以上三笔交易收购时点附近标的公司的市场价值，接下来我们就能计算交易对价（股权部分）较标的公司在被收购时点附近的市场价值的股权增值率，从表2来看，奈飞收购华纳兄弟的股权增值率较低，尽管交易在影视史上最大，但是股权增值率处于较低水平（较可比先例交易来看），并不算贵。当然，由于交易对价中还包含一部分“协同溢价”，因此在收购完成后买方与卖方后续整合是否成功，也会对交易对价贵不贵产生影响，如果协同效应不明显或者出现整合风险，那么也有可能买贵了，或者说买的不值得。

表2：先例可比交易股权增值率的测算

当然，奈飞收购华纳兄弟这笔交易，二者在业务方面的协同价值还是非常明显的，主要体现在以下几个层面：

一是奈飞通过获得《哈利·波特》、《权力的游戏》、《老友记》、《DC宇宙》等顶级IP，以及华纳自1923年以来的超万部影视作品，将一次性补齐IP短板，减少对外部授权的依赖。二是提高用户留存率。华纳的《老友记》等“常青内容”能有效填补用户观看空档，吸引高付费意愿用户，提升整体订阅价值。三是巩固行业头部地位。奈飞全球超3亿的订阅用户与华纳HBO Max的约1.3亿用户（去重后总规模超4亿），在顶级IP加持的基础上，实现用户一站式消费，交叉销售，巩固市场领先地位。四是交易完成后，将实现成本与效率的协同，管理层预计，整合完成后每年可以实现20-30亿美元的巨额内容授权支出成本。五是实现数据驱动内容生产，优化创作决策：奈飞可将用户数据洞察反哺华纳的制作决策，指导IP开发、选角和剧情设计，提高爆款概率。六是有助于拓展多元变现的商业模式：统一的IP管理将更容易在游戏、消费品、主题乐园（如Netflix House）等领域进行跨媒介开发，创造新收入增长点。

在运用先例交易法评估奈飞收购华纳兄弟这笔交易时，需要注意到以下几点：一是要选择控股权收购的交易，而不是少数股权投资交易，因为控股权收购交易对价中会涉及到控股权溢价。二是控股权收购交易经常会涉及到承债收购的交易结构，我们在计算标的公司（资产）的股权价值时，应剔除交易对价中承担的债务金额部分；三是如果数据基础比较好，我们要尽量选择上市公司的交易，上市公司信息相对更加透明，我们更容易取得标的公司市值、财务数据、交易结构、支付方式等相关信息。四是要注意收购的是公司全部业务还是仅收购资产包，这会涉及到对标的公司（资产）股权价值的判定，如收购的是公司股权但剥离掉部分业务，那么在确定标的公司股权价值时，应尽可能地去掉被剥离资产的市场价值。五是交易的价格是一方面，我们还应该更多地去了解交易细节，比如是否存在业绩对赌和分期支付等。

先例交易法（Precedent Transaction Analysis）是市场估值法的一种，它的优点是基于真实的市场交易，能体现出买家对于标的资产的实际支付意愿，而非理论模型推导的结果；另外，交易数据相对透明和可以交叉验证，重大并购的交易细节信息通常可以在公告或者监管文件中找到，数据来源相对可靠。同样地，先例交易法的缺点也非常明显，并购活动具有周期性，牛市中的高估值交易在熊市背景下可能不再适用，历史交易价格在不同的时间可能差异较大。

快速评估一项并购交易贵还是不贵，可以快速通过先例交易法进行粗略的判断，如果有比较好的数据条件的话，还是要通过DCF等估值方法进行交叉验证，这样才会更有说服力。