与预测折旧与摊销科目一样，对于营运资本的预测，我们也需要构建单独的营运资本变动表，来对营运资本科目进行分析与预测。

营运资本是测度公司流动资产和流动负债差额的指标，计算公式为：

营运资本=流动资产-流动负债

在弄清楚公式之前，我们首先还是给大家简单介绍一下相关科目的概念：

1. 资产：资产是创造经济收益的源泉，包括现金、存货、应收帐款、预付账款、以及固定资产等；

2. 流动资产：流动资产是指预计在一年以内能够创造经济收益的资产，包括现金、存货、应收账款以及预付账款等；

3. 负债：负债是公司承担的某种债务或财务责任，包括借款、应付账款、预收账款以及应计费用等；

4. 流动负债：流动负债是指在未来一年内到期的债务或财务责任，包括短期借款、应付账款、预收账款以及应计费用等。

这里只是简单的给大家介绍资产表中几个科目的概念，我们在后面的章节中单独分析资产负债表时，会详细、深入的为大家介绍资产负债表中每个科目。

分析营运资本的变动情况，有助于我们确定流动资产创造的现金是否超过了未来一年内将要到期的流动负债。若营运资本为正值，即流动资产大于流动负债，则说明公司可能有足够的现金来覆盖将要到期的负债；相反，则说明公司没有充足的资金来偿还流动负债，那么公司的经营可能会遇到比较大的挑战。鉴于上述原因，营运资本往往被看作是代表公司近期流动性的指标。

一、 经营性营运资本

值得注意的是，我们这里讨论的是狭义的营运资本，即经营性营运资本。经营性营运资本同样也被定义为流动资产与流动负债的差额。然而，我们并没有将流动资产中的货币资金等金融属性的科目算在这里的流动资产内，同样的，我们也没有将流动负债中短期负债等金融属性的科目包含在流动负债中。

之所以这么做的原因是，货币资金和短期借款等金融科目虽然根据其性质被归于流动资产和流动负债，但这两个科目的变化不仅与公司的经营活动有关，还与投资活动和筹资活动有关。

然而，我们在进行估值时，通常只对公司的经营活动进行预测，因为这些与公司的日常经营管理联系密切。因此，我们可以基于对公司历史经营数据的分析，较为准确合理的预测未来的数据。

首先，我们需要从同花顺客户端导出资产负债表数据，因为营运资本的科目被包含在资产负债表中。然后，我们截取资产负债表中流动资产与流动负债项下的数据，单独形成运营资本变动表，即格力电器近四年的流动资产和流动负债数据，如下表所示：

我们观察到，格力电器流动资产和流动负债中除货币资金和短期借款外，还分别包含交易性金融资产和向中央银行借款、吸收存款和同业存放、交易性金融负债科目及一年内到期的流动负债。根据这几个科目的性质，我们也需将其从经营性营运资本中扣除。

因此，在做出上述操作后，我们得到的流动资产包括：应收款项（含应收账款和应收票据）、预付款项、其他应收款、存货和其他流动资产；流动负债包括：应付款项（含应付账款和应付票据）、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款、其他流动负债。

上述每一个科目都与公司的日常经营密不可分。例如，应收款项是收入中尚未收回的现金，而应付款项则是成本中尚未支付的现金。鉴于此，经营性营运资本能够很好的测度公司日常经营产生的现金，同时，也有助于追踪公司对日常经营管理产生的现金的管理能力。

然而，值得注意的是，有些学者并未将其他流动资产和其他流动负债包含在营运资本中。我们认为，是否应该包含这两个科目，应该详细的分析标的企业中这两个科目具体包含的内容，判断其是否与公司的经营活动密切相关，若相关度较高，则应该被包含在营运资本中，反之，可以剔除。我们会在下文中逐一对这些运营资本变动表中的科目进行分析。

二、 调整营运资本变动表

根据上述对营运资本变动表的描述，我们需要对原始的数据进行调整。

1. 剔除金融性资产及金融性负债科目

根据我们前面对运营资产的分析，我们首先需要剔除流动资产与流动负债中的金融性资产和金融性负债科目，即货币资金、交易性金融资产、短期借款、向中央银行借款、吸收借款及同业存放和交易性金融负债。

于是，我们就得到了构成营运资本变动表的科目，同时在表格底部设置运营资本及营运资本变动行，用以计算出每年的营运资本及营运资本变动情况，如下表所示：

营运资本变动是指当期营运资本与上期营运的差额，计算公式为：

营运资本变动=当期营运资本-上期营运资本

因为营运资本的增加会使得经营活动现金流减少，所以我们运用该公式计算出来的数据可直接与现金流量表进行关联。这样做的原因是，防止我们在此处与现金流量表进行关联时混淆正负号。因此，我们在这里直接算出负值，然后与调整后的现金流量表进行关联即可。这么做将极大的减少模型出错的几率。

2. 对运营资本变动表中科目进行分析

我们虽然完成了营运资本变动表的构建，但这并没有结束，也不一定是最后的结构。必须结合年报中披露的具体信息，对每一个科目进行分析，判断其是否应该被包含在营运资本中，特别是其他应收款、其他应付款、其他流动资产和其他流动负债这四类科目。

因为，我们这里讨论的是经营性营运资本变动，是基于经营性科目进行分析与预测的。同时，我们也不会将非经常性项目或意外科目包含在经营性营运资本中，因为这些科目并不能反映公司的日常经营情况。因此，如上文所说，我们需要各个科目的性质及细分科目，来确定其是否是经营性科目，从而对运营资本变动表进行调整。

接下来，我们需要结合年报对上表中的科目进行逐一分析。

1) 应收票据和应收账款

应收票据是由付款人或收款人签发、由付款人承兑、到期无条件付款的一种书面凭证。

应收账款是指企业在正常的经营过程中因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购买单位收取的款项。

根据这两个科目的概念，很明显都是属于经营性项目。同时，为了计算的方便，我们将应收票据与应收账款两个合并为一个科目——应收款项。(但是，若想分析应收款项的质量，这里可不进行合并处理。通常，我们认为应收票据的质量要高于应收账款)

2) 预付账款

预付账款是指企业按照购货合同的规定，预先以货币资金或货币等价物支付供应单位的款项。

同样的，预付账款也属于经营性项目。

3) 其他应收款

其他应收款是指企业除买入返售金融资产、应收票据、应收账款、预付账款、应收股利、应收利息、应收代位追偿款、应收分保账款、应收分保合同准备金、长期应收款等以外的其他各种应收及暂付款项。其主要内容包括应收的各种赔款、罚款、应收的出租包装物租金、应向职工收取的各种垫付款项（如为职工垫付的水电费、应由职工负担的医药费）、备用金（向企业各职能科室、车间、个人周转使用等拨出的备用金）。

根据上述定义，我们发现该科目包含的内容较多，且每家公司在编制该科目时有较大差异，因此我们无法从其定义中判断其是否属于经营性项目。所以，我们此时就需要查阅公司年报，分析该科目的具体组成部分，来判断其是否属于经营性项目。

我们在格力电器2018年年报中找到其他应收款的具体信息。我们看到，其他应收款包含应收利息和其他两个科目，而应收利息由存款利息、贷款利息及证券投资利息组成，很明显这些科目为金融性项目，所以应收利息为非经营性项目。

同时，其他项主要为往来款及无风险款项，我们无法准确的判断其具体属性，但因数额较少，为了方便计算，我们这里也将其归为非经营性项目。

综上，我们将其他应收款科目视为非经营性科目，所以应从营运资本变动表中移除。

4) 存货

存货是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等，包括各类材料、在产品、半成品、产成品或库存商品以及包装物、低值易耗品、委托加工物资等。

很显然，存货也属于经营性项目。

5) 其他流动资产

其他流动资产是指除货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款、存货等流动资产以外的流动资产。

从该科目的定义看，我们无法确其是否为经营性项目。因此，与分析其他应收款一样，我们也需要结合年报进行分析。

我们在格力电器的年报中找到了其他流动负债的具体信息，如上图。从上述年报中披露的信息看，其他流动资产科目下的细分科目均为金融性资产，因此我们将其他流动资产视为非经营性项目，并将其从营运资本变动表中移除。

6) 应付票据、应付账款、预收款项

应付票据是指由出票人出票，并由承兑人允诺在一定时期内支付一定款项的书面证明。在我国，应付票据是在商品购销活动中由于采用商业汇票结算方式而发生的。

应付账款是指用以核算企业因购买材料、商品和接受劳务供应等经营活动应支付的款项。

预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款。

与上文处理应收票据、应收账款及预收款项方法一致，我们同样将应付票据、应付账款及预收款项视为经营性项目，并将应付票据与应付账款合并为应付款项。

7) 应付职工薪酬

应付职工薪酬是企业根据有关规定应付给职工的各种薪酬。

根据其定义，很明显该科目与企业经营管理活动密切相关，因此我们也将其视为经营性项目。

8) 应交税费

应交税费是指企业根据在一定时期内取得的营业收入、实现的利润等，按照现行税法规定，采用一定的计税方法计提的应交纳的各种税费

同样，该科目与企业经营管理活动有密切关系，因此我们也将其视为经营性项目。

9) 其他应付款

其他应付款是指与企业的主营业务没有直接关系的应付、暂收其他单位或个人的款项，如应付租入固定资产和包装物的租金、存入保证金、应付统筹退休金、职工未按期领取的工资等。

与其他应收款一样，我们单从定义上无法判断该科目是否为经营性项目，因此我们同样需要结合年报来分析。

我们在格力电器的年报中找到有关其他应付款的具体信息，如上图所示。从年报披露的信息我们看到，其他应付款主要由其他项构成，而应付利息及应付股利只占极小比例。此外，其他项下的往来款与押金均与公司日常经营活动密切相关，因此，我们将其他应收款科目视为经营性项目。

但是，值得注意的是，严谨的做法应该将应付利息和应付股利从其他应付款中扣除。然而，我们考虑到应付利息和应付股利占比极小，同时为了计算方便，我们此处不将这两个科目从其他应付款中扣除。

10) 其他流动负债

其他流动负债是指不能归属于短期借款、应付短期债券、应付票据、应付帐款、应付所得税、其他应付款、预收账款这七款项目的流动负债。但以上各项流动负债，其金额未超过流动负债合计金额百分之五者，得并入其他流动负债内。

同样的，我们无法确定格力电器其他流动负债是否为经营性项目，所以也需要结合年报来判断该科目是否为经营性项目。

我们在年报中找到了关于其他流动负债的补充信息，如上图所示。我们发现，其他流动资产主要由维修费和销售返利组成，而这两者均与企业经营活动密切相关。因此，我们将其他流动负债科目视为经营性项目。

至此，我们完成了对营运资本变动表中的所有科目的分析，将其他应收款科目与其他流动资产科目从初始的营运资本变动表中移除，最得到最终的营运资本变动表，如表所示：

但不要忘记，我们还需要将此处的营运资本变动科目与调整现金流量表中的营运资本变动科目进行关联。因此，关联后的调整现金流量表如下：

下一篇我们将给大家介绍营运资本变动表预测与财务费用预测，敬请期待！

作者：李红雨 金宏气体并购经理

本文为CVA持证人李红雨原创文章，仅代表作者观点，不代表CVA协会立场。