《海外项目投资估值中汇率预测方法指引（征求意见稿）》（下）

CNCVA公众号后台回复“汇率”下载完整《海外项目投资估值中汇率预测方法指引》（征求意见稿）。成为注册估值师，加入投资估值精英行列！

《海外项目投资估值中汇率预测方法指引》

在海外项目投资估值中，汇率假设往往不是一个简单的换算参数。项目收入、运营成本、债务偿还、分红汇回和股东回报可能分别涉及项目所在国本币、美元、欧元或人民币。若汇率预测缺乏一致方法，项目IRR、股东IRR、DSCR和并购报价都可能出现明显偏差。

继《海外电力项目投资估值中市场电价假设与通胀处理指引》之后，CVA协会继续推出行业估值指引系列第二篇，聚焦海外项目中长期汇率预测方法，为投资估值、财务模型和投决审查人员提供可复核的实务框架。

本指引重点解决以下问题：

汇率如何预测
前3年以多家机构预测中位数为主，第4年以后以购买力平价法为长期基础。
口径如何匹配
明确收入币种、债务币种、成本币种和股东回报币种，避免现金流、汇率与折现率口径混用。
风险如何披露
通过历史汇率外推和REER校验判断汇率起点，并设置基准、审慎和压力情景。

核心方法

短期看机构预测，中长期看购买力平价，并用REER校验

第一步：前3年采用多家机构预测中位数，均值作为辅助校验；
第二步：第4年以后采用购买力平价法，根据项目所在国与基准货币国通胀差形成长期汇率曲线；
第三步：以历史汇率外推检验长期贬值速度是否偏离历史经验；
第四步：使用REER判断当前本币实际汇率是偏强、偏弱还是接近历史中枢；
第五步：形成基准、审慎和压力三条投资决策汇率曲线，并披露对IRR、DSCR和分红汇回的影响。

以下为指引正文

上篇内容见这里

六、投资决策汇率曲线形成方法

海外投资项目汇率预测不宜只形成一条单一曲线。基于投资决策和风险测试需要，宜至少形成基准、审慎和压力三条汇率曲线。

undefined

投资决策汇率曲线不是对未来汇率的精确预测，而是用于项目估值、报价和风险判断的合理假设。

七、汇率假设在财务模型中的使用

1. 收入换算

如果收入为本币，股东回报以美元、人民币或欧元衡量，应明确本币收入如何通过预测汇率转换为股东回报币种。

2. 成本换算

应区分本币O&M成本、美元备件成本、欧元长期服务合同和总部费用等不同币种成本。

3. 债务偿还

如果收入币种与债务币种不一致，应单独测试本币贬值对DSCR和再融资能力的影响。

4. 分红汇回

股东IRR应基于可实际汇回的分红币种测算，并考虑预提税、汇兑损益、外汇管制和换汇成本。

5. 折现率口径

本币现金流应匹配本币折现率；美元现金流应匹配美元折现率；人民币股东回报应匹配人民币回报要求或通过汇率转换后测算。

八、情景分析与敏感性测试

汇率风险不宜只通过单一敏感性处理。对于收入、债务或股东回报存在明显币种错配的项目，应将汇率情景与项目IRR、股东IRR、DSCR、分红汇回和并购报价联动分析。

九、投决报告披露要求

起点汇率及其取值日期；
前3年机构预测来源、中位数计算方法及均值校验结果；
第4年以后PPP法采用的本国通胀、基准货币国通胀及年度贬值率形成依据；
历史汇率外推校验结果；
REER当前位置及其与历史均值和分位数的关系；
基准、审慎和压力汇率曲线；
汇率变化对项目IRR、股东IRR、DSCR和NPV的影响；
是否存在外汇管制、换汇限制、股息汇回障碍；
是否采取汇率对冲或自然对冲措施。

十、总结

海外投资项目汇率预测不宜追求对未来汇率的精确判断，而应建立与项目现金流、通胀、折现率、债务安排和股东回报币种相匹配的长期汇率假设体系。

本指引建议采用“前3年机构预测中位数，第4年以后购买力平价法，历史汇率外推和REER校验，基准、审慎和压力情景并行”的方法，形成投资决策汇率曲线。

附录一：工作底稿模板

表1 前3年机构预测汇率汇总表（采用中位数）

表2 购买力平价法测算表

表3 历史汇率外推校验表

undefined

表4 REER位置判断表

附录二：巴西汇率预测示例（以电力项目为例，模拟）

本示例用于演示方法。除当前汇率、REER、通胀和利率等宏观观察值采用截至2026年5月下旬可获得的公开信息外，前3年机构预测和长期情景参数均为示例性假设，不代表对巴西雷亚尔未来汇率的正式预测。实际项目应以估值基准日可获得的机构预测中位数、宏观数据和项目交易结构为准。

0. 当前宏观数据与汇率判断

以巴西为例，当前宏观数据反映出三个特征：

一是BRL兑USD已较2024年末极端贬值阶段明显修复；

二是巴西通胀仍高于美国长期通胀水平，购买力平价法仍提示本币存在长期贬值压力；

三是REER已高于近年低位但低于20年中位数，说明当前雷亚尔不宜按明显低估处理，也不宜按长期极端高估处理。

因此，投资决策基准曲线宜在PPP隐含贬值率基础上略作审慎处理，审慎情景可参考历史外推结果，压力情景则用于测试一次性或连续贬值对股东IRR和DSCR的影响。

undefined

1. 项目背景与币种设定

假设某巴西光伏项目收入以巴西雷亚尔（BRL）结算，项目贷款部分采用美元债务，股东最终以美元口径评价投资回报。因此，模型需要形成USD/BRL汇率曲线，用于收入换算、债务偿还测试和股东IRR测算。

2. 前3年机构预测中位数

undefined

3. 第4年以后购买力平价法

在本示例中，2029年以后采用购买力平价法。考虑巴西通胀仍明显高于美国长期通胀水平，同时REER并未处于20年高位，示例采用“PPP基础贬值率约1.8%，投资决策基准贬值率取约2.0%”的处理方式。该处理既反映长期相对通胀差，也避免因当前REER近年修复而过度乐观。

undefined

4. 历史汇率外推与REER校验

结合历史USD/BRL外推，过去较长周期的年均贬值率可作为审慎参考。本示例假设历史外推结果约为3.0%，高于PPP隐含结果。进一步参考巴西REER，2026年4月REER为119.26；近20年P25、P50、P75约为114.3、130.4和149.7，近10年P25、P50、P75约为106.5、116.7和127.7。该位置说明雷亚尔已从近年低位修复，但未处于20年高位，因此基准情景不宜大幅高于PPP，审慎情景可参考历史外推约3.0%。

undefined

5. 投资决策汇率曲线

本节示例在投资决策汇率曲线中同时列示通胀假设与年度贬值率。其中，巴西通胀和美国通胀用于说明购买力平价法的基础，年度贬值率则反映机构预测、PPP测算、REER校验及情景修正后的综合结果。

undefined

6. 压力情景汇率曲线（用于下行测试）

undefined

在该示例中，基准汇率曲线用于投资决策主情景，审慎汇率曲线用于并购报价和融资安全测试，压力汇率曲线用于观察本币大幅贬值对股东IRR、DSCR和分红汇回能力的影响。为便于理解汇率假设的形成，表中同时列示巴西通胀、美国通胀和每年贬值率。基准情景前3年衔接机构预测中位数，第4年以后主要依据两国通胀差并结合REER校验形成；审慎情景在基准通胀路径基础上叠加更高的汇率风险修正；压力情景则进一步假设更高通胀差和连续贬值压力。

公众号后台回复“汇率”

即可领取完整内容

温馨提示

CVA考试早鸟优惠正在进行中，点击“这里”立即了解并报名考试。

成为CVA持证人，加入投资估值精英行列！